传统光电龙头联创光电：转型蓄力激光+超导开启成长第二曲线

　　国内光电器件领军企业，聚焦三大主业推进产业优化升级。联创光电于 1999 年 6 月设立，由三家军工厂整合而成。

　　公司设立之初，依托军工厂的技术资源，主营 LED 器件、背光源和线月在上海证券交易所挂牌上市。2011年，经国务院国资委批复，公司国有性质变更为非国有，完成股权改革。

　　近年来，背光源和低端线缆业务的市场收窄，业绩不佳，公司正逐步剥离相关资产，将业务中心放在智能控制器、激光产品和高温超导三大业务板块。

　　激光产品系列由公司与我国中物院十所合作成立中久激光经营，公司将中物院十所的先进激光技术科研成果产业化，现已具备国内功率最高的泵浦源和高质量光纤激光器生产能力，目前激光武器“光刃Ⅰ”已通过验收，等待列装，“光刃Ⅱ”也已临近验收。

　　江西省电子集团有限公司持有公司 20.81%的股份，公司的总裁伍锐通过江西省电子集团间接持有公司股份，是公司的实际控制人。吉安市国资委的全资子公司吉安鑫石阳实业有限公司持有公司 2.5%的股份，是公司的第二大股东。

　　公司目前处于转型期，参股宏发电声获取的权益收入是目前公司的主要盈利来源。智能控制器，高温超导业务和激光业务正在快速贡献收入与利润，是公司未来最主要的看点。

　　公司传统产业盈利较弱，目前公司正在推动相关业务出表。公司从 2019 年开始慢慢地加速业务转型升级，剥离低质资产，公司的盈利能力逐步得到优化。2020 年后，公司的归母净利率和毛利率都稳定上升，财务费用率和销售费用率持续降低。公司研发费用持续处于高位，重视研发巩固重点业务的技术壁垒，进一步提供公司盈利能力。

　　公司于 2020 年通过了股权激励计划，授予核心团队共 1200 万股限制性股票。授予对象不仅包括董事长和总裁，还包括 17 名核心管理和技术人员。授予价格为 11.26 元/股，以公司业绩的高水平增长为解锁条件，稳固核心团队，推动公司管理和研发水平的提升。

　　泵浦源（激励源）为增益介质提供能量激励；增益介质（也称为工作物质）吸收泵浦源提供 的能量受激后产生光子从而生成并放大激光；谐振腔是光子特性（频率、相位和运行方向）的调节场所，经过控制腔内光子振荡来获得高质量的输出光源。

　　据中商产业研究院数据，2016- 2022 年全球激光器总收入从 107.5 亿美元增长至 193.1 亿美元，CAGR 为 10.3%，整体保持稳定增长。

　　据 Strategies Unlimited 预测，2019-2025 年全球高功率半导体激光器的市场规模将从 16.4 亿美元增长至 28.2 亿美元，CAGR 为 9.4%。其中，用于固体激光器泵浦源的市场规模将从 4.3 亿美元增长至 7.3 亿美元；用于光纤激光器核心器件的市场规模将从 4.4 亿美元增长至 8.3 亿美元。

　　无人机“黑飞”带来重大的安全威胁，推动反无人机市场急剧增长，主要为军事国防应用。商业无人机被不法分子甚至用于非法侵入限制区域，进行、炸弹袭击、投递放射性元素、非法贩运等违法活动。

　　目前无人机反制系统主要有三类：检测控制类、干扰阻断类和直接摧毁类。监测控制类，主要是通过劫持无线电控制等方式实现；干扰阻断类，主要是通过信号干扰、声波干扰等技术来实现;直接摧毁类，包括使用激光武器、用无人机反制无人机等。据 Grand View Research 数据，直接摧毁类系统占反无人机系统的 91.4%。由

　　依托九院十所科研成果设立中久激光，推进顶尖科研成果产业化。中国工程物理研究院应用电子学研究所（九院十所）主要是做高能激光与高功率微波技术探讨研究、高功率半导体激光器与先进全固态激光器研发等工作。

　　2019 年 11 月，公司与九院十所合作，成立中久激光技术有限公司，其中九院十所作为技术方将知识产权、科技成果等作价入股，作为首次出资的知识产权项目有高亮度尾纤半导体激光泵浦源技术（专利 8 项、工艺技术 3 项、图集 1 项）和 2kW 光纤激光器驱动电源技术（61 个图样和技术文件）。

　　并 设全资子公司中久光电，重点服务军工、科研、特装等行业优质客户。2021 年公司成功 将九院十所科研成果产业化，泵浦源和激光器产品于 2022 年实现业绩迅速增长，截止 2022 年 9 月底，出售的收益突破 1.5 亿元，三季度产品净利率超 25%，整机产品激光武器光刃Ⅰ于 2022 年完成验收，等待列装；整机产品激光武器光刃Ⅱ完成研制并临近验收，目前产线 亿元产能已经满产运行。

　　2022 年公司激光武器整机光刃一顺利实现销售，激光业务产能快速释放，产品订单数量快速地增长，目前 3.5 亿元产能已处于满负荷生产状态，2022 年首三季度公司激光系列新产品实现营业收入 1.56 亿元，归母净利润 0.37 亿元，该项业务实现高速增长。

　　超导现象是指导电材料在低温度的环境下呈现出电阻等于零以及排斥磁力线的现象，按照临界温度的不同可分为低温超导和高温超导。

　　按照超导体的临界温度，可以将超导体分为低温超导体和高温超导体。临界温度低于 25K~30K（-248℃至-243℃）超导体为低温超导体，临界温度高于 25K~30K（-248℃至-243℃）为高温超导体。

　　高温超导目前主要使用在于金属加工成型领域，由于其超导特性产生磁场无损耗，相较于传统加热方式具备损耗低、透热性好等优点，未来有望大规模替代传统加热设备。

　　传统感应加热方式利用交变的磁场在静止坯料中产生感应涡流，实现坯料加热。因为集肤效应，产生的涡流主要分布在锭料表面，锭料的幅向加热效果的均匀性不佳，且铜圈自身会因为电阻产热，铜线%，拉低整体的能效。超导直流感应加热采用的接近零电阻的带材，在超导直流感应加热技术中，超导线圈中功率损耗可忽略。

　　目前全球仅有德国和韩国各有一台工业级超导感应加热装置，分别为 720kW 和 300kW。这些设备的工业生产效率远落后于公司的产品。

　　公司的设备功率是别的产品的 1.5 倍以上；可加热铝锭的最大直径是韩国设备 1.9 倍，是德国设备的 2.5 倍；可加热锭坯的长度为韩国设备的 2.14 倍，为德国设备的 2.17 倍；产能是韩国设备的 3.9 倍，是德国设备的 2.6 倍。工业生产效率上的巨大差异，保障了公司产品的竞争优势。

　　公司高温超导设备主要采取三种销售模式，直接销售、租赁和能源管理模式，其中合同能源管理模式，是指客户不需要一次性支付设备购买费用，但使用设备生产中节省的电费需要和公司分成。

　　2021 年末，国际首台大容量超导感应加热器正式交付中铝东轻，主要使用在于军工和高端航空铝材。

　　公司规划布局单工位、双工位、四工位、八工位的超导加热装置。每台设备的常规使用的寿命在25 年左右，公司目前销售产品以单工位产品为主，明年重点打磨多工位产品，提升公司盈利能力。

　　在铝加热应用领域积累行业经验后，金属熔炼这一高能耗工艺是公司的下一个业务发力点。金属熔炼一般每五年内更换 50-60%，有望实现每年 400-500 亿元的市场替换规模。

　　智能控制器是电子设备的“中枢控制核心”，硬件核心是 MCU 芯片/DSP 芯片。

　　上游原材料主要有 IC 芯片、PCB 板、晶体管、电容电阻等元器件。智能控制器生产所需的原材料较为分散，智能控制器厂商对单一供应商的依赖程度较低，有较大的选择空间。

　　汽车在智能化、网联化升级趋势下功能单元持续不断的增加，从而带来 ECU 数量提升，中短期来看，将带动单车汽车电子控制器数量及性能提升。

　　伴随居民生活水平及智能家居市场认知度的双重提升，全屋智能解决方案将迎来广阔的发展空间，推动智能家居市场发展。

　　目前中国全屋智能解决方案市场处于场景增长导向阶段，市场体量将迎来迅速增加。据艾媒咨询预测，2022 年中国智能家居市场规模将达 2175 亿元，2016-2022 年均复合增长率高达 23%。随只能家居产品类别不断丰富，下游智能家居领域内细分市场规模急速扩张，为智能控制器催生更多确定性需求。

　　随着中国电子工业与物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，增长前景广阔。据 Frost & Sullivan 估算，2024 年全球智能控制器行业市场规模将达到 1.96 万亿美元；中国市场这一数据将达 3.81 万亿元，2018-2024 年均复合增长率为 12.3%，远高于全球平均增速。

　　国内第一梯队包括拓邦股份、和而泰，此类公司控制器业务起步较早，规模较大，具有一定先发优势；第二梯队有朗科智能、和晶科技、华联电子（联创光电子公司），规模中等，具有较好成长性。随着消费需求一直在升级，智能控制器技术上的含金量也慢慢变得高，头部厂商的高额营收足以支持其加大研发投入，进一步拉开与众多未上市的中小企业的差距。

　　公司智能控制器业务通过控股子公司华联电子经营，是公司支柱业务。华联电子（872122.NQ）目前在新三板上市，正在筹划由新三板转板至北交所上市。

　　华联电子是国内最具实力的智能控制器与半导体光电子器件研发与制造企业之一，主营智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件的研发、生产和销售，产品领域涉及家居、商用、汽车电子等。智能控制器正从高端智能家电逐步向工控、汽车电子领域拓展，同 时公司产品品类横向拓张，布局高端光耦，目前出货量全国领先，正强势引领高端光耦国产替代。

　　2022年，华联电子受家电市场需求疲软影响，智能控制器营收略有下滑，公司重心向更高的附加价值汽车用智能控制器转移，归母净利润稳步提升。

　　公司的智能控制器产品有冰箱控制器、空调控制器、洗衣机控制器、汽车继电器控制器等，涵盖家电、工控、汽车电子等多领域。

　　在汽车电子领域，公司已成功进入汽车电池管理、底盘和车身等环节，提供充电器、继电器驱动、踏板控制器、空调及汽车冷链控制等产品或解决方案。

　　光耦合器的基础原理是以光作为媒介来传输电信号，通过电-光-电的转化，起到输入、输出、阻隔的效果。2020 年全球光耦市场规模为 16.9 亿美元，据 QYResearch 预测，2027 年将达 24.9 亿美元。

　　该板块产品结构持续优化，提升汽车电子、高端光耦占比，自建厂房减少费用支出，我们预计公司毛利率将稳步上升，预计智能控制器业务版块 2022-2024 年毛利率为 17.5%/18.0%/18.3%。

　　公司同时布局多个业务板块，且各业务之间相关性较低，因此对公司采取分部估值法进行估值。1）智能控制器板块：

　　选取通信线缆龙头公司中天科技、LED 显示有突出贡献的公司利亚德和国内继电器领先企业宏发股份作为可比公司，别的业务板块可比公司 2022PE 为 20.2 倍，2023PE 为 15.4 倍。

　　综合来看，公司核心业务激光武器、智能控制器和高温超导设备订单充足、产能有序扩张，非重点业务逐步剥离低盈利部分，公司整体盈利能力稳健提升。