AI服务器坚持高增加GB200优势杰出

　　三季度营收和归母净赢利别离同增40%和1%，若扣除汇兑影响，归母净赢利同增11%。公司23年分红率近55%，现金分红总额115.2亿元，高居电子职业第一，上市以来累计分红超438亿元。公司拟运用自有资金不低于2-3亿元回购，回购价格不超越40.33元/股，高于当时股价70%。

　　云核算事务：AI服务器微弱增加，通用服务器继续回温。Q1-Q3云核算事务营收同增71%，AI服务器营收同增228%；AI服务器营收Q1-Q3及Q3占全体服务器营收比重别离增至45%和48%。通用服务器出货继续回温，Q1-Q3营收同增22%；云服务商Q1-Q3营收同增76%，在服务器事务比重为46%。公司估计24年AI占云核算营收40%，AI服务器全球商场占有率将达40%。公司云核算优势包含全产业链完好研制制作才能、全球多区域多元化布局及对供应链掌握等，估计在GB200产品会更好表现；客户掩盖广，包含云服务商、品牌和NvidiaCloudPartner等。

　　网络通讯事务聚集400/800G交换机SmartNIC/DPU板卡。网络通讯事务增加大多数来源于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡，公司高速交换机产品组合包含Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元布置，估计全年可奉献增量。数据中心400/800G高速交换机Q3营收同增128%，环增27%；相关事务Q1-Q3营收同增近60%。800G交换机已连续开端出货，估计24H2特别是24Q4，会有很多的出货，对营收和获利均有积极影响。SmartNIC/DPU等板卡事务Q1-Q3营收同增200%。IDC等猜测AI数据中心网络交换机的收入在23-26年CAGR达55%。AI算力需求迸发也将推进数据中心用交换机向800G加快晋级。

　　商场过于忧虑手机结构件事务。公司机构件事务在24H1同比双位数增加，超预期。AI+手机估计将推进智能手机增加。公司商场占有率一向较安稳，不忧虑高端机型比例。结构件赢利大多数来源于良率和功率而非资料本钱，重点是对重要的资料和工艺技术的掌握，包含可塑性、散热性、上色性、轻量性等。公司长期以来是大客户中心合作伙伴，工艺才能强。

　　咱们猜测公司24-26年每股盈余别离为1.20、1.68、2.08元（原24-26年猜测为1.27、1.54、1.80元，首要调整云核算事务增速、费用率、减值预备等假定）。选用可比公司24年29倍PE进行估值，对应目标价为34.80元，保持买入评级。